乐鱼体育网：永安研究丨晨会纪要20260706

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  【价格】上周五A股市场震荡回升，期指四个品种涨跌互现，其中IF主力合约上涨0.58%，收报4752.2点，IH主力合约上涨0.42%，收报2886.6点，IC主力合约上涨0.27%，收报8538点，IM主力合约下跌0.23%，收报8373点。

  【基差】IF主力合约贴水89.97点，IH主力合约贴水44.68点，IC主力合约贴水207.26点，IM主力合约贴水247.79点。

  【资讯】经过两个多月的市场技术与业务准备，A股交易新规7月6日起正式施行。新版交易规则核心变化包括：1、盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板股票扩展至全部A股和交易型开放式基金。2、基金收盘阶段交易方式由连续竞价调整为收盘集合竞价，并通过集合竞价产生收盘价。3、沪深两市主板ST、*ST股票涨跌幅限制由5%调整至10%，与主板普通股票保持一致。4、深交所创业板引入做市商制度，大宗交易机制优化。创业板股票协议大宗交易成交确认时间由15:00-15:30，调整为9:30-11:30、13:00-15:30。

  证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见。新规拟明确建立再融资定向增发储架发行，旨在引导上市公司理性融资、有序融资，减少一次性大额融资对市场的扰动。优化小额快速再融资制度，提高融资额上限。实行统一的市价发行定价机制，并完善锁定期安排。简化上市公司向控制股权的人定增条件，并延长限售期至36个月。沪深北交易所拟同步修订相关规则。

  车船税优惠政策将迎15年来首次重大调整。财政部、税务总局、工信部联合发布了重要的公告，自2027年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。此次政策调整不区分存量和增量，纳税人拥有上述类型车辆，均需按规定缴纳车船税。纯电动乘用车、燃料电池乘用车不属于车船税法规定的征税范围，不受此次政策调整影响。

  【观点】国际方面，非农就业数据低于预期，同时油价低位运行，美联储当前偏鹰立场后续或有所转向，国内方面，政策提振将对市场形成长期助力。短期市场波动加大，中长期依旧将维持震荡上行走势。

  【重要数据】消费方面，本周消费较为平淡，叠加废铜杆性价比与买量提升，后续精铜消费持续力度需密切跟踪。

  【主力合约走势观点】地缘扰动来回反复对市场的冲击逐步淡化，市场的关注焦点重新回归到铜自身基本面以及美联储政策方面。国内消费高频指标逐渐进入季节性淡季，海外高频消费指标依然偏稳。

  【基差】升贴水报价：上海10元/吨（+0），佛山0元/吨（+0），巩义-60元/吨（-10）。

  【重要数据】据SMM，7月2日铝锭社库合计113万吨，环比-3.5万吨。据SMM，7月2日铝棒社库合计13万吨，环比-0.4万吨。

  【走势观点】海外现货转弱，中东部分产能或复产速度超出此前预期，0-3M价差维持弱势。国内铝锭近期去库较快，铝棒加工费反弹，若持续则铝锭基本面将得以明显改善，但27年预期转差，现实未构成强约束，宏观环境对金属不利，观望为主。

  【策略】沪铝与氧化铝均以区间波动看待；氧化铝现货流动性较紧，但广西新产能进一步释放，政策不确定下做空氧化铝仍需谨慎。

  【现货/盘面价格变更情况描述】锌盘面价反弹到24300-24500附近。

  【重要数据更新+点评】7月部分炼厂检修，如驰宏、南方有色、株冶等，预计供应减量2万吨；部分进口低银矿面临亏损。

  【热点新闻总结+点评】海外锌矿、冶炼厂频发扰动：Kazzinc铅锌炼厂火灾，秘鲁炼厂火灾，市场传闻古巴某锌矿断供，总体供应端扰动预期充足。

  【主力合约走势观点】当前国产矿和进口高银矿冶炼利润充足，部分氧化矿和低银进口矿开始亏损，部分炼厂减产检修，预计6月供应环减1-2万吨；需求侧，年内消费仍缺乏增量亮点，表观消费量同比-3%左右，观望后续金九银十旺季。库存方面，当前国内社库屡创新高，下游采购偏好逢低点价，现货成交较为有限，“减产去库”常被证伪。

  【重要数据】[07-03]中国精炼镍社会库存减少2108吨至116955吨；仓单库存增加1000吨至98057吨；现货库存减少3108吨至15628吨；保税区库存持平至3270吨；全球镍显性库存减少0.58%至391575吨。

  【主力合约走势观点】社库累库暂缓，仓单续增、全球显性库存续升，彭博社再传印尼配额政策可能放松，虽然政府官员否认传闻，但反应出外资投资意愿下滑背景下政府实施强硬政策压力增大。最大风险在印尼政策落地节奏。

  【推荐策略短期/中长期】短期，纯镍区间操作。中长期，做缩NI/SS比价。

  【供应】缅甸佤邦炸药厂爆炸致矿山阶段性整顿，雨季压制效率。印尼5月精锡出口3600吨，同比下滑，6月环比持平。

  【进出口】5月锡矿砂进口16831实物吨，累计同比增71%，环比增9%。

  【观点】当前基本面中性，下半年边际转弱。宏观不确定性较强，短期下方产业买盘有一定支撑，，7-8月差由1000+的contago快速转为小back结构，导致近端基差被动走强，或使得锡价阶段性偏强运行。长期维度，AI算力驱动半导体周期叙事下，易涨难跌。

  【现货/盘面价格变更情况描述】铅盘面价下跌至15800-16000附近，现货成交基差维河南济源报08-100/110贴水。

  【重要数据更新+点评】7月原生继续检修预计供应持平6月，铅价超预期下跌致部分再生炼厂减产，预计7月再生减产超5万吨；需求侧7月排产进入旺季，持续关注下游拿货情况。

  【热点新闻总结+点评】安徽天畅、浙江天能、山东中庆等再生铅厂均计划减产检修，我们大家都认为当前铅社库较为充足，终端消费弱，铅价上行需减产方可驱动，当前价格再生部分倒挂；当前监管对电瓶车上牌仍保持严肃态度，消费恐仍受抑制。

  【主力合约走势观点】当前原生利润充足，再生亏损，系原生挤压再生利润，再生面临减停产，预计6月排产环增1-2万吨；需求侧，需持续关注新新国标透支电动两轮车需求后兑现情况，当前较为冷清。周内预计下游节后谨慎补库，以提济源厂库为主，再生月内将去库，当前下游偏好逢低采买，地区贴水100左右，再生已为后续低价减产准备好，后续6月进入旺季，但电池厂冲财报预期恐将破灭，预计7月低位震荡。

  【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1657.6美元/盎司（+42），国内金交所铂金415.86元/克（+11），华通贵金属铂金416元/克（+17）。钯金方面，伦敦钯金最新价1278.979美元/盎司（+55），国内长江现货钯金301元/克（+11），华通贵金属钯金299元/克（+10）。

  【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-10.65元/克（-3.33），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-19.51元/克（-2.78），进口窗口持续关闭。

  【重要数据】铂金隐含1个月租赁利率最新3.4280（0%），钯金隐含1个月租赁利率最新0.6350（+0.01）

  【主力合约走势观点】短期来看，中东地缘冲突边际降温，美联储货币政策节奏主导贵金属定价。在大小非农数据降温的背景下此前激进定价加息预期的时期或已过去，同时沃什强调放弃前瞻指引，更加依赖实时经济数据，后续重视初请失业金人数、CPI等数据以判断货币政策走向、铂钯反弹高度和持续性。

  【推荐策略短期/中长期】单边建议轻仓低多铂钯，其中钯金在AISC成本1200美元/盎司附近低多具备安全边际，套利建议关注铂金8-10反套，钯金无风险正套。

  【库存】老样本-833吨，上周-1184吨。新样本-1207吨，上周-1825吨。

  【观点】近期多头均呈现出减仓状态。盘面呈现出大幅反弹走势。7月排产环增5%以上为价格提供14-15万元支撑，价格修复。当前锂盐厂集中检修，验证矿端偏紧或成为下一阶段叙事。07仓单集中注销后，关注供应端变量能否配合需求环增以及旺季去库驱动价格持续修复。当前建议观望。

  【基差】根据SMM现货报价口径，09贴水553#500余元左右，09对421平水。

  【利润】西北大厂现金成本在7000-8500之间。当前盘面利润中性，现货利润中性。

  【库存】百川口径行业库存43.7万吨，周度增1.07万吨。社会库存56万吨，周度持平。

  【观点】上周新疆会议中流传出工业硅碳排放指标以及能耗管控相关联的内容，建议跟踪后续。基本面方面，即便是能耗管控，价格高位以后丰水期供给增长不变。

  【价格】唐山方坯2950（0）；螺纹，杭州3000（-10），北京3120（0）；热卷，上海3310（0），邯郸3210（0），乐从3290（0）。

  【价差】华东卷螺差330，螺纹10-1月间-51，热卷10-1月间-17，10月卷螺差214，1月卷螺差190。

  【利润】螺纹华东58，河北-94，山西-76；热卷：华东79，河北-44，山西-76。

  【供应】7月2日螺纹217（3），热卷302（2），五大品种864（5）。

  【需求】7月2日螺纹210（21），热卷293（1），五大品种842（27）。

  【库存】7月2日螺纹690（7），热卷439（9），五大品种1623（22）。

  【观点】从估值上看，部分地区钢厂陷入亏损，并持续了接近半个月的时间，盘面利润也将至年内偏低水平，钢材相对估值不高。驱动上看，淡季逐步到来，需求走弱，但钢材产量仍在小幅回升，仓库存储上的压力显现，预计减产很快到来，若原料没办法形成有效支撑，预计钢价将持续承压。

  【价格】唐山66%干基现价971，日照超特粉570，日照金布巴659，日照PB粉694；现货价格下跌。

  【基差】金布巴01基差21，金布巴05基差26，金布巴09基差11；pb01基差6，pb05基差12，pb09基差-4。

  【观点】铁矿石估值及基本面整体中性，港口成交冷清，pb现货抛压大、基差收窄，矿价偏弱。7月外矿发运集中到港有明显增量;钢厂盈利尚可、铁水高企，供需双稳，港口库存小幅震荡走高。海峡通航后运费下行压制矿价，中东地缘溢价基本消化，行情回归基本面。后续进入钢材传统淡季，内需强弱与出口韧性决定铁水拐点后矿价底部。短期铁矿供应增多煤源偏紧，下游刚才仓库存储偏高，铁矿走势跟随黑色产业链但波动偏弱;长期供给趋于宽松，核心看海内外需求对铁矿消耗的提振力度。

  【观点】综合来看，当前双焦现实端仍是高铁水、库存偏低、供给恢复没有到达预期的偏紧格局；但预期端仍受复产、进口煤稳定和钢厂利润负反馈压制。后续如果沁源复产继续延后、铁水保持高位，双焦盘面下跌后仍也许会出现修复；如果7月复产加快、进口煤维持高通关，同时铁水回落，则双焦上方压力会重新加大。策略：中期震荡偏多。

  【价格】BU大幅走强，山东现货下跌10元/吨，沥青供应有所增加，成本利好消退，下游拿货意愿偏弱，成交承压，沥青价格重心延续走低。BU8月为4161元/吨(+145)，BU9月为3851元/吨(+104)，山东现货为4340元/吨(-10)，华东现货为4840元/吨(0)。

  【利润】炼厂综合利润为37元/吨(-39)，炼厂综合利润处盈亏平衡点附近。

  【供应】厂家复产积极性提振，短期供应仍有提升空间。周度产量处于低位水平，地炼开工率处于低位水平；主营开工率有所回升，但仍处于低位水平。

  【需求】下游按需采购为为主，降水天气影响尚在。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

  【库存】库存水平偏低，季节性去库表现；厂库中性，小幅去库，其中山东及华东地区去库明显；社库偏低，小幅去库，其中山东及华东地区去库良好。

  【观点】绝对价格中性，相对估值中性；小幅贴水，利润中性，库存偏低。沥青供应处于低位水平，下游按需采购为为主，降水天气影响尚在。当前美伊局势呈“边打边谈”态势。双方在多哈举行间接会谈，但核心分歧仍在。霍尔木兹海峡虽已恢复通航，但实际通航量仍远低于冲突前水平，全面恢复尚需时日。中期需着重关注美伊后续谈判进展，以及委内瑞拉原油出口情况。

  【结构】8月合约基差351元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

  【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

  【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

  【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率一下子就下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

  【价格】山东32液碱：625元/吨；山东液氯：0元/吨；SH2608：1864元/吨；SH2609：1886元/吨。烧碱盘面价格震荡。

  【结构】8月合约基差89元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

  【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

  【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

  【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

  【库存】RU期货库存15.12万吨（+0）；NR期货库存2.18万吨（-0.02）。

  【资讯】根据第一商用车网初步掌握的数据，今年6月份，我国重卡市场共计销售11.5万辆左右（批发销量口径，包含出口和新能源），环比5月增长约5%，比上年同期的9.8万辆上涨约18%。

  【观点】天然橡胶上周企稳反弹，原料出现止跌迹象，下游买货量相比上周减少。供应端，主产区上量中，周内降雨偏多，关注对割胶的实际影响。库存端，中国天然橡胶社会库存去库中，预计下周去库幅度增大。需求端，轮胎企业产销压力攀升，叠加原材料成本高企，部分企业灵活控产。长期视角等待逢低做多机会与深浅价差机会，关注库存动态；中短期震荡反弹看待，关注天气及库存变化。

  纯碱现货：华北1110（日+10，周-10）；华中1160（日+0，周+0）。

  玻璃现货：华北963（日+0，周+0）；华中1030（日+0，周+0）；华南1180（日+0，周+20）。

  玻璃基差：1月-99（日-7，周-2）；5月-170（日-7，周-2）；9月-10（日-7，周-5）。

  纯碱利润：氨碱法毛利-228（日+4，周-1）；联碱法毛利-294（日+3，周+9）；天然法毛利75（日+4，周+10）。

  玻璃利润：煤制气毛利-160（日+1，周+10）；石油焦毛利-727（日+0，周+0）；天然气毛利-618（日-4，周+46）。

  玻璃供应：产量1759（环比+0，累计同比-3.6%），浮法日熔量144545（环比+0，同比-8.2%）。

  纯碱需求：轻碱下游开工65.4%（环比-2.1%，同比-9.9%）；光伏日熔量81350（环比+0，同比-17.3%），浮法日熔量144545（环比+0，同比-8.2%）。

  玻璃库存：13省库存6934（环比-72，同比+17.5%）；表需1830（环比+127，累计同比-3.3%），国内表需1781（环比+127，累计同比-4.8%）。

  【观点】周五纯碱现货走强，期货持平，基差低位，9/1价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差低位，9/1价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，转去库。策略：多玻璃或多纯碱。

  【基差】华东地区豆粕基差，9月合约-152元/吨。华东地区豆油基差，9月合约174元/吨。豆棕价差，1月合约-1011元/吨，5月合约-1335元/吨，9月合约-698元/吨。豆菜价差，1月合约-1182元/吨，5月合约-1414元/吨，9月合约-1238元/吨。豆粕月间，15合约247元/吨，59合约-178元/吨，91合约-69元/吨。

  【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年8月-19元/吨，9月-42元/吨。2027年2月-57元/吨，3月31元/吨，4月100元/吨，5月59元/吨，6月30元/吨

  【需求】豆粕日成交9.86万吨，前一日14.60万吨。豆油成交0.62万吨，前一日1.15万吨。棕榈油成交300吨，前一日900吨。

  【库存】进口大豆商业库存672.6万吨，港口库存884.5万吨。进口菜籽库存37.1万吨。豆油商业库存98.72万吨。棕榈油商业库存67.54万吨。菜油库存38.63万吨。豆粕商业库存63.69万吨。菜粕库存合计17.78万吨。

  【资讯】2026年7月2日商务部例行新闻发布会，新闻发言人何亚东就“降低或取消对美国农产品关税”的提问回应如下：

  定位与共识：农产品贸易是中美经贸合作的重要组成部分，双方经过近期经贸磋商已达成一定共识。

  具体安排：双方设定了扩大农产品双向贸易的指导性目标，并原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排。

  受美国独立日假期影响，芝加哥期货交易所(CBOT)将于7月3日(周五)休市一天，周一正式开盘。

  【观点】本周，CBOT大豆小幅回落，中美再次通话后，我国商务部宣布原则同意将相关农产品纳入对等降税框架安排，关注对美豆价格的影响。后续建议关注地缘的影响，中国重返美国采购大豆节奏和力度，关注天气对美豆单产的指引。豆粕现货依旧面临巴西大豆到港压力，但周比随盘反弹，豆粕连续6周累库库存也令现货承压，9月豆粕很随CBOT大豆先涨后跌。美伊局势反复波动，但是国际原油持续回落，因印尼B50落地时间推迟，外围局势变化对棕榈油价格的压力更为明显。

  郑棉周五上涨。主力09合约涨165点于16290元/吨，持仓变化不大，持仓增1万4千余手。夜盘涨5点，持仓减约3千手。01合约收涨175点于16700元/吨，持仓增1千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增5千余手，空增1万8千余手。其中多头方永安增4千余手，中信、国投、招商、瑞达各增2千余手，而中泰减3千余手，中粮、国贸各减2千余手。空头方，永安增7千余手，中信、银河、招商各增2千余手，而南华减2千余手。

  【基差】7月3日中国棉花价格指数17786元/吨，涨9元/吨。今日南疆巴州区域纺企采购无主体颜色级双29含杂3.0%以内机采新棉疆内库2609合约基差成交价1500-1550元/吨，提货价在17750-17950元/吨，较前一日上涨30-80元/吨。内地方面，今日山东省菏泽区域的内地库双29级新疆棉提货价在18100-18250元/吨，较前一日上涨30-50元/吨。

  【库存】7月3日郑棉注册仓单为10955张，较昨日减少44张。有效预报269张，减少0张。合计11224张，减少44张。

  【资讯】巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口多个方面数据显示，巴西6月出口棉花21.7万吨，同比增加63%。日均出口量为1.03万吨，同比增加56%。上年6月出口棉花13.3吨，日均出口量为0.66万吨。

  下游：棉纱现货平稳。棉价整体反弹，市场棉纱报价有所上涨，涨幅100-400元/吨不等，但销售难以跟进，市场仍以原价格成交为主。目前下游织造企业和贸易商补库仍多观望，开机处于低位，中小纺企棉纱累库，涨价动力不足。当前各地区纱厂开机率平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大规模的公司平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在22700-23800元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24000-25000元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

  【观点】从国内消费、现货和盘面持仓角度，对棉价仍有支撑，还未改变其偏强走势。前期外盘持续高位回落，国内也减仓下跌，有价格短期上涨到位，驱动走弱（美棉乐观需求情绪消退、产棉区有降雨以及国内消费淡季影响等）和利多兑现等多因素影响的结果。也有外围市场的整体联动影响，宏观风险出现，影响股市、商品多个资产价格表现，棉价在产业面缺乏利多驱动的情况下表现亦偏弱，但也表现抗跌。下跌后低点逐渐产生支撑，但上涨空间要关注外围和驱动的配合。政策端，曾于3月份发放加贸配额，这有利于内外价差收缩，但对国内单边压力不足，有赖进一步增量政策，需关注并具体评估。此外，棉花市场存在2026/27基本面继续转好的预期，因此后期的真实的情况将是未来交易重点，关注后续实际天气情况。宏观依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑，以及农产品及商品整体走势指引。

  【价格】东北地区玉米价格稳定，哈尔滨主流报价2210元/吨，长春主流报价2240元/吨。北方港口价格下调10元/吨，锦州港主流报价2310元/吨。监测多个方面数据显示：山东22家重点深加工企业中，6家收购报价持平,16家下调收购价5-20元/吨。销区市场行情报价下调10元/吨，广东蛇口港自提报价2450元/吨，广西钦州港报价2470元/吨。

  【期货】期货09合约收盘2305元（-24），持仓量101.9万手（+2.9万手）；期货11合约收盘2277元(-12)，持仓量33.9万手（-0.6万手）。当日期货价格大大回落，成交量明显地增加，持仓量小幅增加。

  【基差】锦州港现货收购价2310元/吨，与09合约基差为5，与11合约基差为33。

  【供应】锦州港晨间汽运集港量约0.3万吨；鲅鱼圈港晨间汽运集港量约0.8万吨，火运集港量0.06万吨。山东地区深加工企业门前剩余到货车辆851辆，环比增加362辆。

  【库存】截至6月26日，北方四港库存272.2万吨，环比减少15.1万吨；广东港口库存24.3万吨，环比减少4.4万吨。期货仓单54507手，增加4400手。

  【观点】东北产区贸易报价保持平稳，贸易商存货成本高，挺价意愿强；当地深加工稳价收购，对价格有支撑。山东地区玉米到货量大幅度提高，深加工企业大范围下调收购价。南方港口价格偏弱运行，市场成交清淡、价格重心下移；北方港口到货量偏少，当日收购价格出现小幅下调。今日期货价格大大回落，放量增仓，短期维持震荡运行格局。

  【观点】周末现货涨价超预期，月初集团出栏放缓，部分区域二育补栏热情仍高。中期来看，产能去化，供需边际逐渐改善但压力仍存。政策消息、季节性反弹预期等阶段情绪反馈需关注，节奏扰动增强。近端持续关注出栏节奏变化。盘面升水，资金情绪预期主导。现货反弹，仔猪价格回暖，近远端情绪灵活切换，价格走向以及空间还需关注现货在政策与市场驱动下实际去产去库路径演绎情况。